生效！这些家电进入美国将被加征50%关税

“中国资产的重估进程(jìnchéng)刚刚开启，未来将在人民币稳定性(wěndìngxìng)优势和工程师红利加速释放的双重驱动下持续深化。”近日，东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果接受券商中国记者专访时(shí)表示。

2024年9月24日行情启动后，陈果率先喊出“A股是反转，而非(fēi)反弹！”随后陈果又(yòu)因坚定看好港股及港股中以“泡腾资产”为代表的核心资产而出圈。今年以来，陈果依然看好“A股重估(zhònggū)牛”。

在本次专访中，陈果(chénguǒ)谈到，今年下半年，港股牛市有望(yǒuwàng)延续，“泡腾资产”具有长期潜力。谈及今年以来的热门赛道(sàidào)，陈果表示，新消费、创新药、AI和机器人这四个方向都具备中期投资价值，但它们的短期(duǎnqī)不确定性依次上升。投资者(tóuzīzhě)需要根据自身的能力圈和风险偏好，选择适合自己的投资方向。

展望2025年(nián)下半年的市场，陈果(chénguǒ)建议投资者从“震荡慢牛”的格局来思考操作策略。比如市场出现明显调整，可以坚定信心加仓优质资产；但如果市场交易热度较高，或主要指数已积累(jīlěi)一定涨幅，则可保持冷静耐心等待(děngdài)，更好机会也还是会出现。

中国资产(zīchǎn)的重估进程才刚刚开启

券商中国记者：您在今年提出A股“重估牛”的观点(guāndiǎn)，背后有哪些逻辑？本轮“重估牛”会呈现哪些特征(tèzhēng)？

陈果：我们率先提出中国资产重估的观点，“重估牛(niú)”的核心是(shì)估值逻辑：

一是(yīshì)人民币稳定性优势将得到更多资金认同。尽管市场曾担忧人民币贬值，但从全球对比来看，中国的(de)生产力进步、贸易盈余与外汇储备、人民币的购买力，以及稳健的货币(huòbì)财政政策(cáizhèngzhèngcè)和健康的国家资产(zīchǎn)负债表，为人民币资产提供了坚实支撑。相对来说，美元信用存在多方面问题，美元处于下行周期，人民币兑美元汇率(měiyuánhuìlǜ)有望稳中向好，进而推动资产重估。

二是工程师红利将迎来加速收获期。尽管人口红利衰减，但工程师红利正在成为(chéngwéi)新动力。中国(zhōngguó)理工科博士毕业(bìyè)人数从2020年的4万人增长至目前的7万多人，预计到2029年将达到10万人，远超美国。这一趋势将推动科技创新与(yǔ)生产力提升，助力优质企业实现业绩与估值双升(shuāngshēng)，重塑中国股市的核心资产格局。

综上，中国(zhōngguó)股市的重估牛进程刚刚开启，未来将在人民币稳定性优势和工程师红利加速释放的双重(shuāngchóng)驱动下持续深化(shēnhuà)，行情演绎将是“先估值，后盈利”。

券商中国记者：您如何(rúhé)定义当前A股的市场周期阶段，有哪些(něixiē)信号支持您的判断？

陈果：当前(dāngqián)A股市场处于“震荡慢牛”的偏早期阶段。

从历史规律来看，A股市场存在(cúnzài)明显的牛熊周期，大致上约5年有一轮(yīlún)牛市(niúshì)、10年有一轮大牛市的特征。这背后与我国五年规划政策周期和朱格拉周期都有一定关系。

综合库存周期、产能周期、政策周期以及对应(duìyìng)市场周期规律，我们认为自2024年9月24日起A股开启了级别相对较大的牛市(niúshì)。

一方面，新兴行业的机会点开始逐步(zhúbù)增加；另一方面 ，传统行业目前(mùqián)许多行业资本开支下降，从产能周期(zhōuqī)来看，自2021年起开始调整，后续很多行业供求(gōngqiú)关系有逐步逆转。预计(yùjì)本轮牛市的特点是持续时间较长，但进程相对温和，上涨速度不会过快。当前市场处于(chǔyú)盈利周期的低位启动阶段，供求改善缓慢，这种节奏使得本轮牛市有望走得更长。投资者需要对市场节奏有合理预期，并保持耐心。

券商中国记者：今年最(zuì)看好哪些板块或者主题的机会？逻辑是什么？

陈果：今年我们主要看好两大类板块的机会(jīhuì)。一是稳定类资产，如银行等高股息红利(hónglì)板块，这类资产有望获得保险等资金的持续流入与增持。二是具备中短期产业投资逻辑的板块，包括消费、创新(chuàngxīn)药、AI机器人(jīqìrén)、军工和黄金等。这些板块不仅短期景气度较高，还具备中长期成长潜力，将获得更高预期(yùqī)收益率资金的关注。

目前，消费、创新药、AI机器人、军工和黄金等板块(bǎnkuài)是我们重点关注并建议配置的方向。随着(suízhe)时间推移，我们的配置思路将从“哑铃型”逐步扩散，在稳定类资产和高成长(chéngzhǎng)资产之间寻找平衡。

港股牛市有望(yǒuwàng)延续，“泡腾资产”具有长期潜力

券商中国记者：今年以来，港股市场的火爆程度令人瞩目，包括科技、消费(xiāofèi)、创新药都有阶段性的强劲表现(biǎoxiàn)，对此您怎么看？背后原因是什么，未来这样的趋势(qūshì)还会延续吗？

陈果(chénguǒ)：其实早在去年“9·24”前夕，我们就(jiù)明确指出“港股、A股、经济、地产”的(de)先后顺序，我们当时就认为港股将率先引领本轮中国股市“重估牛”。这主要基于以下几点原因：

首先，从人民币资产重估的角度来看，港股市场的中国上市公司作为人民币资产的重要组成部分，将优先受益于全球(quánqiú)资金的重新配置。无论是(wúlùnshì)全球投资者还是海外华人，在进行全球资产调配时(shí)考虑增配中国资产，港股都具有独特的优势(yōushì)。

其次，对于内地价值投资者而言，港股拥有一些A股市场所不具备的(de)稀缺性标的，特别是在具有中国特色(tèsè)或全球竞争力的行业公司方面。这些公司的估值不仅与(yǔ)A股相比具有吸引力(xīyǐnlì)，从全球市场来看也具备竞争力。

当然(dāngrán)我们对A股也持(yěchí)乐观态度，但相比之下，港股的前景可能更为(gèngwéi)乐观。未来，随着人民币资产重估的持续推进以及全球资金的持续流入，港股的强劲表现有望延续。

券商(quànshāng)中国记者：如何看待新消费今年在资本市场的走红？您在去年10月份提出看好“泡腾资产”，能否再展开聊聊(liáoliáo)。

陈果：新消费领域(lǐngyù)确实值得关注(guānzhù)。虽然部分公司可能阶段性出现交易过热甚至估值透支的情况(qíngkuàng)，但整体方向具有长期逻辑与投资潜力，新消费的代表性领域与公司依然可能推陈出新。

“泡腾资产”其实不只是特定指一两家公司，而是(érshì)我(wǒ)认为中国(zhōngguó)股市始终在映射中国经济的变迁，所以中国股市核心资产的第一梯队也在重构。过去我们熟悉(shúxī)的“茅指数”的地位可能会有所下降(xiàjiàng)，但是与老经济周期低关联、具备国际化运营能力的核心公司地位会趋于上升，当然这里面也包含了新消费这一领域。

从国内来说，消费人群结构正在变化，90后、95后甚至00后成为消费主力，他们的消费倾向和关注点与传统消费人群不同，更加关注悦己消费、情绪消费，也带来了新的市场增长点。在这个过程中，新的社交媒体平台兴起也发挥着(zhe)重要作用。其次，其实不仅是(shì)年轻人，各个年龄层的消费人群的内在需求也未被完全满足，一旦有新的产品和业务(yèwù)形态作为优质供给出现，一样会带来显著增长。最后(zuìhòu)，更重要的是，“泡腾(pàoténg)资产”代表具有国际影响力和出海(chūhǎi)能力的优势公司，面向的是全球市场。随着中国(zhōngguó)经济(jīngjì)的不断崛起，相信(xiāngxìn)中国品牌在全球的认可度也会不断上升，各领域出海的成功案例也会越来越多。

新消费、创新药、机器人等赛道(sàidào)均具备中期关注价值

券商中国记者(jìzhě)：如何看待今年以来表现优异的机器人、黄金、创新药等热点(rèdiǎn)主题？

陈果：这些(zhèxiē)主题的共同特征是，它们的投资逻辑并非基于传统的宏观经济周期，而是各有其独特性(dútèxìng)。AI和机器人(jīqìrén)领域，尽管产业发展存在(cúnzài)不确定性，但市场对其中期趋势仍较为看好。黄金则基于全球资源地缘(dìyuán)政治周期和美元信用周期，形成了中期投资逻辑。这些主题的共性在于，它们的走势相对独立于短期经济波动。

不过，AI和机器人的投资难度相对较大。科技投资的特点是(shì)，虽然长期趋势可能明确，但短期进展和催化(cuīhuà)因素难以预测。这也是为什么一些机构投资者更倾向于关注(guānzhù)新消费或创新药等主题。

在我看来，新消费、创新药、AI和(hé)机器人这四个方向都(dōu)具备中期关注价值，但它们的短期不确定性逐次上升。因此，投资者需要根据自身的能力圈和风险偏好，选择适合(shìhé)自己的投资方向。

券商中国记者：您刚刚提到持续看好创新(chuàngxīn)药的表现，经过今年以来(jīnniányǐlái)的巨大涨幅，后续您觉得还有多少空间？

陈果：中国创新药企业与全球(quánqiú)主要医药公司相比(xiāngbǐ)，市值仍有较大差距。但在工程师红利加速释放等因素促进下，中国创新药企业的竞争力(jìngzhēnglì)和全球领先公司的差距缩小是大趋势。近期的BD（商务拓展）进展(jìnzhǎn)可能只是产业竞争力验证的开始。

中国在(zài)研发成本与环境等方面具有一定优势，若能充分发挥这些优势，中国创新(chuàngxīn)药在全球市场的空间非常广阔。

当然也需要注意的是，创新药本身也类似科技行业，虽然有BD模式，但整体(zhěngtǐ)来看研发(yánfā)的商业效果最终还是需要较长时间验证(yànzhèng)，其中也有一定的不确定性。

而BD模式本身也是基于全球化和中美合作(hézuò)。所以一方面，仍需关注美国政策的不确定性，如特朗普是否会实质性压低美国医药公司的盈利空间；另一方面，中美经贸关系的稳定性对创新(chuàngxīn)药的国际化(guójìhuà)合作至关重要，如果逆全球化显著加剧，可能(kěnéng)对行业产生一定影响。

如果市场出现明显调整，建议坚定(jiāndìng)加仓优质资产

券商中国记者(jìzhě)：红利资产在过去两年也有不错的表现，对(duì)这个资产现在你的看法是什么？

陈果：红利(hónglì)资产的(de)核心价值在于其稳定性，红利未必是最优(zuìyōu)资产，但红利低波是一种不错的策略。当然与两年前相比，A股(Agǔ)红利资产股息率已有所下降，保险资金开始增加对港股红利的关注与配置，这是市场环境变化的体现。

从中期来看，一些(yīxiē)尚未被归入红利资产的(de)公司，随着分红率的提升，未来有望逐渐进入红利资产范畴。未来会有一批传统(chuántǒng)行业龙头公司，成为有一定盈利增长的红利资产。

对红利资产(zīchǎn)与成长资产的(de)(de)配置，投资者可以根据自身风险偏好和收益目标进行平衡。必须承认的是，成长资产的投资难度更高，对于投资者的能力圈也有更高的要求。

券商中国记者：如果(rúguǒ)请您给2025年下半年的A股投资者一条最重要(zhòngyào)的建议，会是什么？

陈果：对于2025年下半年的A股市场，我的建议是：投资者可以将市场视为“震荡慢牛”的格局，以此(yǐcǐ)来思考(sīkǎo)市场特征和操作策略。

比如市场出现明显调整，可以坚定信心加仓优质(yōuzhì)资产；但如果市场交易(jiāoyì)热度较高，或主要指数已积累一定涨幅，则可保持冷静耐心等待(děngdài)，更好机会也还是会出现。